FX168讯 自瑞士央行[微博](SNB)意外宣布放弃将瑞郎与欧元挂钩以来，市场一直存在另一种联想：美元走势“节节攀升”，人民币会否与美元脱钩？由于人民币实质上盯住美元，造成人民币被动升值，这一方面表现为持续上升的人民币实际有效汇率，这对于中国出口而言可谓“噩耗”。

　　中国央行(PBOC)此前发布的数据显示，去年末，人民币对美元汇率中间价为6.1190元，比2013年末贬值221个基点，贬值幅度为0.36%。

　　尽管人民币中间价出现小幅贬值，但是根据国际清算银行(BIS)的计算，去年人民币名义汇率升值6.41%，实际有效汇率升值6.24%。

　　自2005年人民币汇率形成机制改革至去年末，人民币名义有效汇率升值40.51%，实际有效汇率升值51.04%。

　　业内人士介绍，人民币如今是除美元以外的第二强货币，人民币在去年时兑美元出现了小幅贬值，但兑其他国际主要货币均处于升值状态，所以加权后的人民币实际有效汇率出现升值状态。这也主要归因于人民币紧紧“盯住”美元。

　　招商银行金融市场部高级分析师刘东亮[微博]表示，人民币自去年4季度以来确实面临贬值压力，今年以来贬值压力进一步上升，这些压力来自于：宏观经济不断下行，使得市场对人民币前景产生疑问；美元在国际市场上大幅走强，人民币事实上通过软盯住美元，造成实际有效汇率的不断升值。

　　2014年美国经济表现抢眼，全年名义国内生产总值(GDP)增长率超过4%，与欧洲、日本形成鲜明的对比。美国经济复苏势头继续加强，美联储(FED)加息预期日益升温，2015年美元进一步走强已经是大概率事件。

　　那么如何把美元升值对人民币的冲击降到最低呢？有关人民币与美元脱钩的想法日前再度浮出水面。

　　民生证券研究院副院长管清友[微博]分析称，美国此轮复苏伴随贸易再平衡，不会直接带动中国的出口。相反，由于人民币盯住美元，人民币实际有效汇率将随着美元指数一起加速攀升，这将对出口造成更大的压力，将促使国内采取更多内生性微刺激措施，倒逼国内改革。

　　国务院发展研究中心金融研究所研究员吴庆此前也表示，央行正在努力进一步扩大汇率浮动范围，人民币与美元脱钩需要经历两个中间状态，首先是央行减少干预、扩大汇率浮动范围，其次是央行尽量不干预，但不承诺不再干预，可以随时恢复干预。

　　假如人民币与美元脱钩会出现什么结果？有市场人士认为，在人民币贬值预期下，“脱钩”会造成预期的自我强化，或致使人民币兑美元大幅贬值，而这样的结果不是央行希望看到的。

　　过去几周，中国央行一直运用中间价来阻止人民币过快贬值。离岸市场人民币汇率略低于在岸市场。再加上在岸市场汇率接近日波动区间下限，暗示人民币进一步贬值的预期。

图1 人民币接近日波动区间下限 来源：彭博

　　当前，人民币汇率参考一篮子货币，包括美元、欧元、日元、韩元、坡元、英镑等11种货币。市场近年来对参考一篮子货币的汇率定价不乏质疑之声，呼吁汇率定价更加市场化的声音渐涨。

　　对此招商证券[微博]宏观研究主管谢亚轩认为：“一篮子货币确实较难权衡，需要不断调整，但仍是重要的‘锚’。一旦‘脱钩’，人民币的锚又在哪里？如果重新定义一篮子货币，要如何确定如日元、澳元、韩元等在人民币中的比重仍是悬而未决的问题。现实情况下，央行倾向于微调——调节中间价或扩大即期汇率对中间价的波幅。”

　　美国知名金融博主Charles Hugh-Smith最新撰文称，自2010年至2014年中旬美元指数走软，人民币也跟着一起贬值。这允许中国当局下调中间价而不会影响人民币的竞争力。然而，美元指数在过去一年内上涨16%，这使得人民币跟着一起“水涨船高”，从而使得中国商品在美国以外的市场变得缺乏竞争力。

　　Hugh-Smith认为，日本当局大举打压日元的行为令外界猜测，中国将被迫结束“盯住”美元的政策，或者放松这种“盯住”政策，以对抗日元贬值带来的不利影响。

　　文章写道：“假如中国结束人民币与美元的挂钩，并允许人民币在全球外汇市场上自由浮动，究竟会出现什么局面？没有人知道，而这种不确定性可能也是中国领导人维持人民币与美元挂钩的原因之一。”这种不确定性具有破坏性，尤其是其影响到汇率的水平，以及对于中国而言极其重要的出口行业的相对竞争力。

　　Hugh-Smith表示，当人民币结束与美元挂钩，许多因素将影响人民币在全球市场上的表现。在Hugh-Smith看来，中国当局迟迟不愿结束这项政策是出于这样一种担忧：外汇市场规模实在过于庞大，干预效果很难长时间奏效。

　　假如没有采取结束与美元挂钩这种激进举措，那么最有可能出现的政策变动将会是什么？多家外国知名投行称，扩大人民币浮动区间是最有可能的举动。

　　巴克莱(Barclays)上周表示，中国或许会优先选择扩大人民币汇率浮动区间，央行可能还将结合调低中间价来引导人民币汇率走软。

　　巴克莱驻新加坡外汇策略师Dennis Tan接受采访时说，全球货币兑美元大幅贬值，而人民币汇率保持相对稳定，人民币汇率被高估的情况变得更加严峻。

　　他表示，扩大汇率浮动区间可能成为中国适应人民币走软的优先选择，因为这项政策从推进汇率改革、增强汇率弹性和促进资本账户开放的角度来看也是合理的。

　　Tan并称，中国央行去年扩大人民币汇率浮动区间实际上为人民币留出了更多贬值空间。

　　中国央行2010年6月19日宣布重启汇改，增强人民币汇率弹性；2014年3月17日起，央行续将汇率日波幅扩至2%，央行并继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。

　　中国央行上周发布2014年四季度货币政策执行报告，强调将继续实施稳健的货币政策，并更加注重松紧适度，适时适度预调微调，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境。

　　荷兰银行(ABN Amro)策略师Roy Teo上周也表示，在市场环境有利的情况下，中国央行将把人民币兑美元汇率浮动区间从2%扩大至3%。央行最早可能在第二季度扩大人民币汇率浮动区间。

　　Teo表示，在国际货币基金组织[微博](IMF[微博])今年晚些时候就人民币加入特别提款权一篮子货币进行审核前，扩大浮动区间将有利于增强人民币汇率弹性。Teo并称，中国央行可能会引导人民币汇率中间价走低，以支持经济增长。